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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间6月10日，NBA总决赛G2，凯尔特人105-98险胜独行侠，凯尔特人大比分2-0领先。
首节比赛，东契奇率先发力带领独行侠占据上风，凯尔特人紧咬分差，独行侠领先3分结束第一节。第二节，凯尔特人一波高潮完成反超，霍勒迪攻防两端发挥亮眼帮助凯尔特人领先3分进入下半场。第三节，独行侠一度反超，凯尔特人回击高潮直接取得两位数的领先。最后一节，凯尔特人牢牢保持10分左右的领先，东契奇和欧文率队追分，霍勒迪和怀特予以回应。最终，凯尔特人105-98险胜独行侠。
独行侠（0-2）：东契奇32分11篮板11助攻4抢断、华盛顿17分7篮板、欧文16分2篮板6助攻、加福德13分9篮板、琼斯11分3篮板、莱夫利2分7篮板
凯尔特人（2-0）：霍勒迪26分11篮板3助攻1抢断1盖帽0失误、布朗21分4篮板7助攻3抢断、塔图姆18分9篮板12助攻、怀特18分5篮板2助攻3抢断、波尔津吉斯12分4篮板、霍福德5分7篮板2助攻
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
日前，美媒FBH在社交媒体上发布了一份榜单，榜单上列出了联盟历史上进攻能力最强、无人能挡的十位顶尖得分手，引发媒体、球迷热议。
4、贾巴尔
绰号“篮球之神”，媒体、球迷公认的历史第一人。在内线横行的八九十年代，他用突破变向、后仰跳投、翻身跳投、折叠拉杆、滑翔暴扣等一系列外线进攻技术重塑了篮球美学，15年生涯10次斩获得分王，是名副其实的历史最强进攻球员。
勇士王朝的绝对核心，他用独一档的三分远射能力彻底颠覆了全联盟的打法风格。他能持球，通过节奏变化自主寻求出手空间，也能无球跑动，接球瞬间出手，还有被大大低估的突破终结能力。正因为他的进攻威胁覆盖整个半场，联盟各支球队为了限制他不得不过半场就采用多人包夹的策略，但即便如此，依旧收效甚微。
绰号“篮球皇帝”的张伯伦，绝对是上世纪60年代最具进攻威胁的中锋，14年生涯共7次斩获赛季得分王，曾创下单场70分、单赛季50.4分的历史纪录。他身高臂长、手感柔和细腻，即便面对多人包夹，内线进攻基本是予取予求。
NBA历史技术流中锋的天花板。他身材高大，技术全面，指尖手感尤其柔和，其标志性的“天勾”，堪称独门绝技。20年生涯，贾巴尔有17个赛季场均20+，累计砍下38387分，曾长时间霸榜历史第一。
绰号“黑曼巴”，96黄金一代最成功的球星，集低位脚步、翻身跳投、后仰跳投、突破终结等多种进攻技术于一身的超级分卫。20年生涯里，他有12个赛季场均至少25分，巅峰赛季场均35.4分。
8、库里
6、麦迪
7、奥尼尔
213的身高，215cm的臂展，柔和的中远距离投射手感，加上大幅后仰，诺维茨基的投篮极难防守，其标志性的“金鸡独立”让无数对手吃尽了苦头。21年生涯，他总计得到超过30000分，为独行侠带来队史第一座总冠军奖杯。
10、诺维茨基
3、杜兰特
绰号“死神”，新世纪以来联盟最强进攻球员，没有之一，曾4次斩获赛季得分王，现役联盟排名第一。211cm的身高加上228cm的臂展，兼具后卫的持球技术和柔和手感，无论是面对高大内线还是小个外线，都有无差别单打能力，至今为止20年生涯有17个赛季场均至少25分。
新世纪以来联盟最好的双能卫之一，生涯至今3次斩获得分王，2次当选助攻王。哈登控球娴熟，突破犀利，终结效率稳定，后撤步三分堪称一绝。他还擅长在突破过程中主动寻求身体接触，制造犯规。巅峰赛季的他，场均高达36.5分，防守他，是全联盟各支球队面临的共同难题。
2、科比
曾经叱咤联盟的四大分卫之一，曾连续2年斩获得分王的顶级前锋。麦迪身材修长，爆发力极强，突破第一步迅猛如电，干拔中投更是飘逸舒展。虽然因为伤病问题成就不及预期，但巅峰时的他，绝对称得上无人能挡的存在。
1、乔丹
5、张伯伦
“大鲨鱼”奥尼尔，是联盟历史上野兽派中锋的代表，依托于远超常人的体重、力量以及对抗能力，他在禁区里一个转身就可以轻松支开对手，紧接着就是泰山压顶的一记重扣。巅峰期的时候，联盟各支球队为了限制他不得不囤积重型内线，甚至不得不祭出“砍鲨”战术，主动将他送上罚球线。
9、哈登
【球员介绍】
本赛季首场马德里德比充满争议。
马德里竞技以熟悉的方式回击穆里尼奥的激烈控诉
周日下午这场极具争议的德比大战，马德里竞技2比1战胜皇家马德里。赛后，皇家马德里教练穆里尼奥痛批裁判判罚，他认为有两个动作属于“明显红牌”，并且提前准备了相关画面照片作为证据。
如果当时李刚仁被罚下，皇马在下半场就能一直多打一人。半场比分还是平局，比赛的最终结果或许会截然不同。
马竞发布了穆里尼奥在赛后新闻发布会上展示照片的图片，并配上标题：立即停止对裁判的骚扰。俱乐部还发布了一段视频，视频里打印出抵制骚扰裁判的海报，配文使用打印机表情，借此调侃穆里尼奥这一略显怪异的举动。
今年夏天，因为巴萨追求前锋胡利安·阿尔瓦雷斯，马竞也曾在社交媒体发起猛烈回击，发布大量经过修图的图片，图片中拉明·亚马尔、拉菲尼亚等人身穿马竞球衣。之后传出皇马有意引进这名阿根廷前锋时，马竞又用了相似方式回应。
马德里竞技教练迭戈·西蒙尼很快评价穆里尼奥针对奥尔蒂斯·阿里亚斯、视频助理裁判以及裁判选派委员会的直白抨击，称其“不可接受”，指责他“越过了尊重的底线”。
比赛结束一天后，马德里竞技像以往一样，在社交媒体发文回击穆里尼奥与皇马。
裁判技术委员会很快将针对这些争议动作给出正式结论，但据《阿斯报》消息，委员会已经意识到奥尔蒂斯·阿里亚斯出现多处判罚失误，其中最严重的就是放过了李刚仁。
穆里尼奥在周日马德里德比赛后对判罚进行激烈炮轰，如今他的观点得到了一定程度的认同。据报道，西甲裁判技术委员会认为，马德里竞技的李刚仁在上半场一次危险铲球致使皇家马德里的费德里科·巴尔韦德受伤，这本该吃到红牌。
其中一次就是李刚仁的铲球。上半场比赛临近结束、比分依旧僵持之时，李刚仁鞋钉直接蹬到了巴尔韦德的脚踝。这次动作鲁莽无疑，造成皇马队长受伤，却意外没有受到任何处罚，主裁判米格尔·安赫尔·奥尔蒂斯·阿里亚斯与视频助理裁判均不认为该行为应当出示红牌。
穆里尼奥还提出，上半场更早的时候，克里斯蒂安·罗梅罗鞋钉踢到裘德·贝林厄姆膝盖，同样应该被红牌罚下。奥尔蒂斯·阿里亚斯一开始错把黄牌出示给贝林厄姆，随后视频助理裁判提醒他核对身份。主裁判更正判罚，将黄牌给到罗梅罗，而穆里尼奥认为应当出示红牌。不过这次回看仅用于纠正认错球员的问题，并不是判定动作是否达到红牌标准。据报道，裁判技术委员会认为这次场面混乱，因此谅解了奥尔蒂斯·阿里亚斯的这一判罚。
最后，《阿斯报》表示，裁判技术委员会认可将皇马中后卫迪恩·许伊森红牌罚下的判罚。许伊森对马德里竞技的朱利亚诺·西梅奥内犯规，送给对手点球。他完全没有触球意图，破坏了对方一次明显得分机会，因此委员会认定，点球加红牌的双重处罚合理。
许伊森的红牌最终葬送了皇马的比赛。皇马方面选择支持教练，并发布
周日的马德里德比，进一步激化了这两支死敌之间本就紧张的关系。本场比赛确实存在大量值得商榷、充满争议的判罚，但两队针对场上事件以及赛后风波做出的回应，完全在预料之中。
【比赛分析】
北京时间6月10日，NBA总决赛G2，凯尔特人105-98险胜独行侠，凯尔特人大比分2-0领先。
首节比赛，东契奇率先发力带领独行侠占据上风，凯尔特人紧咬分差，独行侠领先3分结束第一节。第二节，凯尔特人一波高潮完成反超，霍勒迪攻防两端发挥亮眼帮助凯尔特人领先3分进入下半场。第三节，独行侠一度反超，凯尔特人回击高潮直接取得两位数的领先。最后一节，凯尔特人牢牢保持10分左右的领先，东契奇和欧文率队追分，霍勒迪和怀特予以回应。最终，凯尔特人105-98险胜独行侠。
独行侠（0-2）：东契奇32分11篮板11助攻4抢断、华盛顿17分7篮板、欧文16分2篮板6助攻、加福德13分9篮板、琼斯11分3篮板、莱夫利2分7篮板
凯尔特人（2-0）：霍勒迪26分11篮板3助攻1抢断1盖帽0失误、布朗21分4篮板7助攻3抢断、塔图姆18分9篮板12助攻、怀特18分5篮板2助攻3抢断、波尔津吉斯12分4篮板、霍福德5分7篮板2助攻
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
日前，美媒FBH在社交媒体上发布了一份榜单，榜单上列出了联盟历史上进攻能力最强、无人能挡的十位顶尖得分手，引发媒体、球迷热议。
4、贾巴尔
绰号“篮球之神”，媒体、球迷公认的历史第一人。在内线横行的八九十年代，他用突破变向、后仰跳投、翻身跳投、折叠拉杆、滑翔暴扣等一系列外线进攻技术重塑了篮球美学，15年生涯10次斩获得分王，是名副其实的历史最强进攻球员。
勇士王朝的绝对核心，他用独一档的三分远射能力彻底颠覆了全联盟的打法风格。他能持球，通过节奏变化自主寻求出手空间，也能无球跑动，接球瞬间出手，还有被大大低估的突破终结能力。正因为他的进攻威胁覆盖整个半场，联盟各支球队为了限制他不得不过半场就采用多人包夹的策略，但即便如此，依旧收效甚微。
绰号“篮球皇帝”的张伯伦，绝对是上世纪60年代最具进攻威胁的中锋，14年生涯共7次斩获赛季得分王，曾创下单场70分、单赛季50.4分的历史纪录。他身高臂长、手感柔和细腻，即便面对多人包夹，内线进攻基本是予取予求。
NBA历史技术流中锋的天花板。他身材高大，技术全面，指尖手感尤其柔和，其标志性的“天勾”，堪称独门绝技。20年生涯，贾巴尔有17个赛季场均20+，累计砍下38387分，曾长时间霸榜历史第一。
绰号“黑曼巴”，96黄金一代最成功的球星，集低位脚步、翻身跳投、后仰跳投、突破终结等多种进攻技术于一身的超级分卫。20年生涯里，他有12个赛季场均至少25分，巅峰赛季场均35.4分。
8、库里
6、麦迪
7、奥尼尔
213的身高，215cm的臂展，柔和的中远距离投射手感，加上大幅后仰，诺维茨基的投篮极难防守，其标志性的“金鸡独立”让无数对手吃尽了苦头。21年生涯，他总计得到超过30000分，为独行侠带来队史第一座总冠军奖杯。
10、诺维茨基
3、杜兰特
绰号“死神”，新世纪以来联盟最强进攻球员，没有之一，曾4次斩获赛季得分王，现役联盟排名第一。211cm的身高加上228cm的臂展，兼具后卫的持球技术和柔和手感，无论是面对高大内线还是小个外线，都有无差别单打能力，至今为止20年生涯有17个赛季场均至少25分。
新世纪以来联盟最好的双能卫之一，生涯至今3次斩获得分王，2次当选助攻王。哈登控球娴熟，突破犀利，终结效率稳定，后撤步三分堪称一绝。他还擅长在突破过程中主动寻求身体接触，制造犯规。巅峰赛季的他，场均高达36.5分，防守他，是全联盟各支球队面临的共同难题。
2、科比
曾经叱咤联盟的四大分卫之一，曾连续2年斩获得分王的顶级前锋。麦迪身材修长，爆发力极强，突破第一步迅猛如电，干拔中投更是飘逸舒展。虽然因为伤病问题成就不及预期，但巅峰时的他，绝对称得上无人能挡的存在。
1、乔丹
5、张伯伦
“大鲨鱼”奥尼尔，是联盟历史上野兽派中锋的代表，依托于远超常人的体重、力量以及对抗能力，他在禁区里一个转身就可以轻松支开对手，紧接着就是泰山压顶的一记重扣。巅峰期的时候，联盟各支球队为了限制他不得不囤积重型内线，甚至不得不祭出“砍鲨”战术，主动将他送上罚球线。
9、哈登
【球员介绍】
本赛季首场马德里德比充满争议。
马德里竞技以熟悉的方式回击穆里尼奥的激烈控诉
周日下午这场极具争议的德比大战，马德里竞技2比1战胜皇家马德里。赛后，皇家马德里教练穆里尼奥痛批裁判判罚，他认为有两个动作属于“明显红牌”，并且提前准备了相关画面照片作为证据。
如果当时李刚仁被罚下，皇马在下半场就能一直多打一人。半场比分还是平局，比赛的最终结果或许会截然不同。
马竞发布了穆里尼奥在赛后新闻发布会上展示照片的图片，并配上标题：立即停止对裁判的骚扰。俱乐部还发布了一段视频，视频里打印出抵制骚扰裁判的海报，配文使用打印机表情，借此调侃穆里尼奥这一略显怪异的举动。
今年夏天，因为巴萨追求前锋胡利安·阿尔瓦雷斯，马竞也曾在社交媒体发起猛烈回击，发布大量经过修图的图片，图片中拉明·亚马尔、拉菲尼亚等人身穿马竞球衣。之后传出皇马有意引进这名阿根廷前锋时，马竞又用了相似方式回应。
马德里竞技教练迭戈·西蒙尼很快评价穆里尼奥针对奥尔蒂斯·阿里亚斯、视频助理裁判以及裁判选派委员会的直白抨击，称其“不可接受”，指责他“越过了尊重的底线”。
比赛结束一天后，马德里竞技像以往一样，在社交媒体发文回击穆里尼奥与皇马。
裁判技术委员会很快将针对这些争议动作给出正式结论，但据《阿斯报》消息，委员会已经意识到奥尔蒂斯·阿里亚斯出现多处判罚失误，其中最严重的就是放过了李刚仁。
穆里尼奥在周日马德里德比赛后对判罚进行激烈炮轰，如今他的观点得到了一定程度的认同。据报道，西甲裁判技术委员会认为，马德里竞技的李刚仁在上半场一次危险铲球致使皇家马德里的费德里科·巴尔韦德受伤，这本该吃到红牌。
其中一次就是李刚仁的铲球。上半场比赛临近结束、比分依旧僵持之时，李刚仁鞋钉直接蹬到了巴尔韦德的脚踝。这次动作鲁莽无疑，造成皇马队长受伤，却意外没有受到任何处罚，主裁判米格尔·安赫尔·奥尔蒂斯·阿里亚斯与视频助理裁判均不认为该行为应当出示红牌。
穆里尼奥还提出，上半场更早的时候，克里斯蒂安·罗梅罗鞋钉踢到裘德·贝林厄姆膝盖，同样应该被红牌罚下。奥尔蒂斯·阿里亚斯一开始错把黄牌出示给贝林厄姆，随后视频助理裁判提醒他核对身份。主裁判更正判罚，将黄牌给到罗梅罗，而穆里尼奥认为应当出示红牌。不过这次回看仅用于纠正认错球员的问题，并不是判定动作是否达到红牌标准。据报道，裁判技术委员会认为这次场面混乱，因此谅解了奥尔蒂斯·阿里亚斯的这一判罚。
最后，《阿斯报》表示，裁判技术委员会认可将皇马中后卫迪恩·许伊森红牌罚下的判罚。许伊森对马德里竞技的朱利亚诺·西梅奥内犯规，送给对手点球。他完全没有触球意图，破坏了对方一次明显得分机会，因此委员会认定，点球加红牌的双重处罚合理。
许伊森的红牌最终葬送了皇马的比赛。皇马方面选择支持教练，并发布
周日的马德里德比，进一步激化了这两支死敌之间本就紧张的关系。本场比赛确实存在大量值得商榷、充满争议的判罚，但两队针对场上事件以及赛后风波做出的回应，完全在预料之中。
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