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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
本以为一次冲突足以让两队收敛情绪、专注比赛，没想到下半场再战，矛盾彻底彻底爆发，直接上演驱逐名场面。
反观被一同驱逐的詹金斯，状态十分出色，登场18分钟，6投4中，三分5中3，高效轰下12分4助攻，进攻手感火热，却因为冲动葬送自己的赛场时间。
但此时两人早已怒火攻心，完全不听劝阻，依旧持续争吵、互相对抗，丝毫没有收手的意思。为了稳住赛场秩序，裁判果断再吹双方技术犯规，累计两T直接将特雷杨、詹金斯双双驱逐离场。
你觉得这场连续冲突是谁的问题？特雷杨低迷又被驱逐的表现，你打几分？评论区聊聊你的看法！
一场普通的季前练兵，硬生生打成了肉搏大战，属实让人意外。
相比于詹金斯的高效发挥，本场特雷杨的表现堪称灾难级别。
这一过激动作彻底激怒了汤普森，他当场暴怒，立刻上前想要对峙讨说法，场面瞬间失控。幸好场上队友及时阻拦，浓眉第一时间上前隔开两人，硬生生压住冲突事态，才避免这场混战进一步升级。
值得一提的是，两名卷入冲突的球员，本场竞技状态都十分亮眼。保罗·里德出战20分钟，8投4中稳拿11分9篮板3助攻2盖帽，攻防两端全面在线；凯肖恩·乔治登场23分钟，4投3中高效砍下14分3篮板，进攻效率拉满，本该是亮眼的练兵之战，却因冲动染上技犯，实属得不偿失。
乔治扔球砸人、詹金斯主动推搡、特雷杨情绪失控，多名球员被冲动支配，不仅吃到技犯、惨遭驱逐，还破坏了比赛节奏。尤其是特雷杨，作为球队核心球星，赛场状态低迷、失误不断，还无法管控自身情绪，榜样作用完全缺失，这也是球迷最诟病的地方。
季前赛的核心意义，本就是打磨战术、磨合阵容、找比赛手感，胜负无关紧要，冲突更是毫无必要。
第三节8分18秒，场上对抗再次升温，特雷杨与詹金斯在攻防对位中产生摩擦，两人互喷垃圾话、针锋相对，情绪越来越激动。詹金斯更是连续上前推搡特雷杨，肢体冲突彻底爆发。
整场混乱的导火索，从第二节中段正式点燃。
短短一整场比赛，4名球员卷入冲突，累计吃下6记技术犯规，特雷杨、詹金斯两人直接被裁判驱逐离场，场面几度失控，让无数球迷直呼大开眼界。
都说NBA季前赛以练兵磨合、调整状态为主，对抗温和、节奏松弛，很少出现激烈冲突。但北京时间10月11日奇才对阵活塞的这场对决，彻底打破了季前赛的温和氛围，两场大规模冲突接连爆发，赛场火药味直接拉满，堪称本赛季最混乱的季前赛。
竞技体育需要对抗、需要血性，但绝对不需要恶意冲动和无脑冲突。希望两队球员能够吸取教训，收敛情绪，专注后续的新赛季备战。
裁判火速吹停，第一时间各打五十大板，给两人分别送上一次技术犯规。
第二节剩余5分多钟，场上局势僵持不下，邓肯·罗宾逊外线三分出手打铁，篮下篮板争抢瞬间陷入白热化。奇才球员凯肖恩·乔治率先摘得篮板，活塞的保罗·里德立刻上前贴身拼抢，两人死死纠缠、互不相让，肢体对抗不断升级，情绪瞬间上头。
被驱逐的特雷杨满脸不甘，不停摊手向裁判理论，满脸委屈与愤怒，但判罚已定，最终只能无奈离场。
混乱之中，乔治情绪失控，直接扔球砸中活塞球员奥萨尔·汤普森的头部。
裁判第一时间叫停比赛，通过多角度回放核查冲突全过程，最终做出判罚：乔治、里德各领一次技术犯规，没有追加其他处罚，这场首次冲突暂时落下帷幕。
全场出战23分钟，仅仅4投1中，只拿到2分2篮板8助攻，更离谱的是出现5次致命失误，攻防状态全面掉线。不仅赛场发挥低迷，情绪管控还彻底失守，低迷表现+冲突闹事，让他成为本场最受争议的球员。
（医生）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
杰拉德：我并不想凭空领到一枚英超冠军奖牌，但对曼城的处罚必须 “足够严厉”！让他们尝尝自己施加给所有人的痛苦。
上周日在安菲尔德，我和利物浦高层的几位人士交谈时，忍不住和他们说到——‘如果这种事发生在我们身上，我想我恐怕无法再与你们面对面交谈了。’
如果当时是利物浦面临作弊这种情况——比如欧冠决赛（那是我一生中最美好的夜晚）或者2006年的足总杯决赛……如果利物浦遭遇了这种事，导致那些美好回忆蒙上污点或遭到破坏，那我这辈子都不会再和那些老板说话了。
【球员介绍】
下半场，比赛风云突变。第60分钟，18岁小将刘诚宇迎来职业生涯的高光时刻。申花开出角球，禁区内一片混战，蒋圣龙头球冲顶被梅州客家后卫挡出，刘诚宇迅速跟进，在小禁区内冷静扫射进球，收获了个人中超首粒进球。这位年轻小将在关键时刻为球队打破僵局，展现出其敏锐的嗅觉。这粒进球也瞬间点燃了全队的士气。
比赛伊始，申花就展现出积极主动的进攻态势，而梅州客家也凭借主场优势顽强抵抗，双方陷入激烈争夺。上半场，尽管申花占据场面主动，控球率高达58%，射门次数也多于对手，但始终未能攻破对方防线，双方以0比0的比分进入中场休息。
刘诚宇打进个人首粒联赛进球
对于收获联赛首球的杨皓宇和刘诚宇两名年轻球员，斯卢茨基表示，“杨皓宇本赛季获得了几次登场，之前他都有机会取得进球和助攻，我对他的表现和水平没有任何怀疑。今天我对于刘诚宇的表现更加感到开心，因为作为一名射手，他能够取得联赛首球对于他自信心的建立是非常有意义的。”
谈到连续三个客场球队拿到6分，斯卢茨基表示，“对于成都那场比赛我们没有取得分数，我感到非常心痛，因为我们肯定是希望能够有更多的斩获，希望球队后续还是可以取得更好的成绩。”
在争冠的道路上，申花没有因为人员困境而掉链子。
梅州客家扳回一球
赛前，申花遭遇重创，中场核心特谢拉因红牌停赛，进攻主力路易斯肌肉拉伤返回上海治疗，阿马杜也因伤缺阵，外援班底实力大幅削弱，这给球队的战术布置和人员安排带来极大挑战。“司机”没有犹豫，果断起用年轻球员刘诚宇首发出场，展现了对新人的信任。
米内罗头球射门得分
不过，谢鹏飞和马纳法被换下后，球队的中场控制力有所减弱；梅州客家则利用比赛最后时刻发动猛烈反扑，并在第85分钟由茹子楠抽射进球，为球队扳回一城。全场补时高达8分钟，也让仅领先一球的申花一度场面有些被动，好在杨皓宇锁定胜局的进球，才帮助球队彻底拿稳3分。
5月6日晚，中超第11轮的一场关键战役中，上海申花凭借刘诚宇、米内罗、杨皓宇的进球，最终客场3比1战胜梅州客家。此役，申花在人员不整的困境下，依靠教练斯卢茨基（球迷亲切称其为 “司机”）大胆的换人策略，激发板凳球员的状态，拿下这场艰难的胜利。申花目前与成都蓉城同积26分，继续在中超积分榜上领跑。
斯卢茨基赛后点评，“无论是赛前特谢拉和路易斯的缺席，还是半场结束后吴曦和李可的因伤被迫调整，今天这场比赛我们打得很艰苦。好在换上去的队员虽然近期登场次数不多，但他们的表现没有让我失望，我对球队的整体发挥感到满意。”
刘诚宇为申花锁定胜局
本场比赛，斯卢茨基一改以往谨慎的换人作风，用足了5个换人名额。徐皓阳、汪海健更是半场后就替换了吴曦和李可。这固然与连续客场作战，换下有伤病疲劳的球员有关，但如此非常规操作，估计让对方主教练也措手不及。
仅仅5分钟后，申花的进攻核心米内罗站了出来。马纳法在右路精准传中，米内罗抢前点甩头攻门得手，将比分改写为2比0。米内罗在这场比赛中的表现堪称全面，他不仅打破了长达一个月的进球荒，还在进攻端多次制造威胁。在伤停补时阶段，他又助攻杨皓宇锁定胜局，证明了自己在球队中的核心价值。
因为进球效率不高，米内罗近来饱受争议。应该看到，他凭借出色的身体对抗和高速的跑动，能吸引多名防守球员的包夹，为身边插上的队友创造出空当和传球线路。在这个团队中，米内罗有其独特的战术价值。当然，如果想赢得球迷的心，米内罗还需要提高射门精准度。
杨皓宇是斯卢茨基本赛季着力培养的新人，刘诚宇此前仅获得一次替补登场机会。当下，申花一线队在锋线位置上有米内罗、路易斯等球员，竞争较为激烈。刘诚宇想要争取更多上场机会，还需要努力提升自己。两人都是申花未来的希望，他们的出色发挥跟这场胜利同等令人欣喜。在争冠的道路上，申花没有因为人员困境而掉链子，希望这场“板凳”的逆袭能激发球队更强的斗志。
【比赛分析】
本以为一次冲突足以让两队收敛情绪、专注比赛，没想到下半场再战，矛盾彻底彻底爆发，直接上演驱逐名场面。
反观被一同驱逐的詹金斯，状态十分出色，登场18分钟，6投4中，三分5中3，高效轰下12分4助攻，进攻手感火热，却因为冲动葬送自己的赛场时间。
但此时两人早已怒火攻心，完全不听劝阻，依旧持续争吵、互相对抗，丝毫没有收手的意思。为了稳住赛场秩序，裁判果断再吹双方技术犯规，累计两T直接将特雷杨、詹金斯双双驱逐离场。
你觉得这场连续冲突是谁的问题？特雷杨低迷又被驱逐的表现，你打几分？评论区聊聊你的看法！
一场普通的季前练兵，硬生生打成了肉搏大战，属实让人意外。
相比于詹金斯的高效发挥，本场特雷杨的表现堪称灾难级别。
这一过激动作彻底激怒了汤普森，他当场暴怒，立刻上前想要对峙讨说法，场面瞬间失控。幸好场上队友及时阻拦，浓眉第一时间上前隔开两人，硬生生压住冲突事态，才避免这场混战进一步升级。
值得一提的是，两名卷入冲突的球员，本场竞技状态都十分亮眼。保罗·里德出战20分钟，8投4中稳拿11分9篮板3助攻2盖帽，攻防两端全面在线；凯肖恩·乔治登场23分钟，4投3中高效砍下14分3篮板，进攻效率拉满，本该是亮眼的练兵之战，却因冲动染上技犯，实属得不偿失。
乔治扔球砸人、詹金斯主动推搡、特雷杨情绪失控，多名球员被冲动支配，不仅吃到技犯、惨遭驱逐，还破坏了比赛节奏。尤其是特雷杨，作为球队核心球星，赛场状态低迷、失误不断，还无法管控自身情绪，榜样作用完全缺失，这也是球迷最诟病的地方。
季前赛的核心意义，本就是打磨战术、磨合阵容、找比赛手感，胜负无关紧要，冲突更是毫无必要。
第三节8分18秒，场上对抗再次升温，特雷杨与詹金斯在攻防对位中产生摩擦，两人互喷垃圾话、针锋相对，情绪越来越激动。詹金斯更是连续上前推搡特雷杨，肢体冲突彻底爆发。
整场混乱的导火索，从第二节中段正式点燃。
短短一整场比赛，4名球员卷入冲突，累计吃下6记技术犯规，特雷杨、詹金斯两人直接被裁判驱逐离场，场面几度失控，让无数球迷直呼大开眼界。
都说NBA季前赛以练兵磨合、调整状态为主，对抗温和、节奏松弛，很少出现激烈冲突。但北京时间10月11日奇才对阵活塞的这场对决，彻底打破了季前赛的温和氛围，两场大规模冲突接连爆发，赛场火药味直接拉满，堪称本赛季最混乱的季前赛。
竞技体育需要对抗、需要血性，但绝对不需要恶意冲动和无脑冲突。希望两队球员能够吸取教训，收敛情绪，专注后续的新赛季备战。
裁判火速吹停，第一时间各打五十大板，给两人分别送上一次技术犯规。
第二节剩余5分多钟，场上局势僵持不下，邓肯·罗宾逊外线三分出手打铁，篮下篮板争抢瞬间陷入白热化。奇才球员凯肖恩·乔治率先摘得篮板，活塞的保罗·里德立刻上前贴身拼抢，两人死死纠缠、互不相让，肢体对抗不断升级，情绪瞬间上头。
被驱逐的特雷杨满脸不甘，不停摊手向裁判理论，满脸委屈与愤怒，但判罚已定，最终只能无奈离场。
混乱之中，乔治情绪失控，直接扔球砸中活塞球员奥萨尔·汤普森的头部。
裁判第一时间叫停比赛，通过多角度回放核查冲突全过程，最终做出判罚：乔治、里德各领一次技术犯规，没有追加其他处罚，这场首次冲突暂时落下帷幕。
全场出战23分钟，仅仅4投1中，只拿到2分2篮板8助攻，更离谱的是出现5次致命失误，攻防状态全面掉线。不仅赛场发挥低迷，情绪管控还彻底失守，低迷表现+冲突闹事，让他成为本场最受争议的球员。
（医生）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
杰拉德：我并不想凭空领到一枚英超冠军奖牌，但对曼城的处罚必须 “足够严厉”！让他们尝尝自己施加给所有人的痛苦。
上周日在安菲尔德，我和利物浦高层的几位人士交谈时，忍不住和他们说到——‘如果这种事发生在我们身上，我想我恐怕无法再与你们面对面交谈了。’
如果当时是利物浦面临作弊这种情况——比如欧冠决赛（那是我一生中最美好的夜晚）或者2006年的足总杯决赛……如果利物浦遭遇了这种事，导致那些美好回忆蒙上污点或遭到破坏，那我这辈子都不会再和那些老板说话了。
【球员介绍】
下半场，比赛风云突变。第60分钟，18岁小将刘诚宇迎来职业生涯的高光时刻。申花开出角球，禁区内一片混战，蒋圣龙头球冲顶被梅州客家后卫挡出，刘诚宇迅速跟进，在小禁区内冷静扫射进球，收获了个人中超首粒进球。这位年轻小将在关键时刻为球队打破僵局，展现出其敏锐的嗅觉。这粒进球也瞬间点燃了全队的士气。
比赛伊始，申花就展现出积极主动的进攻态势，而梅州客家也凭借主场优势顽强抵抗，双方陷入激烈争夺。上半场，尽管申花占据场面主动，控球率高达58%，射门次数也多于对手，但始终未能攻破对方防线，双方以0比0的比分进入中场休息。
刘诚宇打进个人首粒联赛进球
对于收获联赛首球的杨皓宇和刘诚宇两名年轻球员，斯卢茨基表示，“杨皓宇本赛季获得了几次登场，之前他都有机会取得进球和助攻，我对他的表现和水平没有任何怀疑。今天我对于刘诚宇的表现更加感到开心，因为作为一名射手，他能够取得联赛首球对于他自信心的建立是非常有意义的。”
谈到连续三个客场球队拿到6分，斯卢茨基表示，“对于成都那场比赛我们没有取得分数，我感到非常心痛，因为我们肯定是希望能够有更多的斩获，希望球队后续还是可以取得更好的成绩。”
在争冠的道路上，申花没有因为人员困境而掉链子。
梅州客家扳回一球
赛前，申花遭遇重创，中场核心特谢拉因红牌停赛，进攻主力路易斯肌肉拉伤返回上海治疗，阿马杜也因伤缺阵，外援班底实力大幅削弱，这给球队的战术布置和人员安排带来极大挑战。“司机”没有犹豫，果断起用年轻球员刘诚宇首发出场，展现了对新人的信任。
米内罗头球射门得分
不过，谢鹏飞和马纳法被换下后，球队的中场控制力有所减弱；梅州客家则利用比赛最后时刻发动猛烈反扑，并在第85分钟由茹子楠抽射进球，为球队扳回一城。全场补时高达8分钟，也让仅领先一球的申花一度场面有些被动，好在杨皓宇锁定胜局的进球，才帮助球队彻底拿稳3分。
5月6日晚，中超第11轮的一场关键战役中，上海申花凭借刘诚宇、米内罗、杨皓宇的进球，最终客场3比1战胜梅州客家。此役，申花在人员不整的困境下，依靠教练斯卢茨基（球迷亲切称其为 “司机”）大胆的换人策略，激发板凳球员的状态，拿下这场艰难的胜利。申花目前与成都蓉城同积26分，继续在中超积分榜上领跑。
斯卢茨基赛后点评，“无论是赛前特谢拉和路易斯的缺席，还是半场结束后吴曦和李可的因伤被迫调整，今天这场比赛我们打得很艰苦。好在换上去的队员虽然近期登场次数不多，但他们的表现没有让我失望，我对球队的整体发挥感到满意。”
刘诚宇为申花锁定胜局
本场比赛，斯卢茨基一改以往谨慎的换人作风，用足了5个换人名额。徐皓阳、汪海健更是半场后就替换了吴曦和李可。这固然与连续客场作战，换下有伤病疲劳的球员有关，但如此非常规操作，估计让对方主教练也措手不及。
仅仅5分钟后，申花的进攻核心米内罗站了出来。马纳法在右路精准传中，米内罗抢前点甩头攻门得手，将比分改写为2比0。米内罗在这场比赛中的表现堪称全面，他不仅打破了长达一个月的进球荒，还在进攻端多次制造威胁。在伤停补时阶段，他又助攻杨皓宇锁定胜局，证明了自己在球队中的核心价值。
因为进球效率不高，米内罗近来饱受争议。应该看到，他凭借出色的身体对抗和高速的跑动，能吸引多名防守球员的包夹，为身边插上的队友创造出空当和传球线路。在这个团队中，米内罗有其独特的战术价值。当然，如果想赢得球迷的心，米内罗还需要提高射门精准度。
杨皓宇是斯卢茨基本赛季着力培养的新人，刘诚宇此前仅获得一次替补登场机会。当下，申花一线队在锋线位置上有米内罗、路易斯等球员，竞争较为激烈。刘诚宇想要争取更多上场机会，还需要努力提升自己。两人都是申花未来的希望，他们的出色发挥跟这场胜利同等令人欣喜。在争冠的道路上，申花没有因为人员困境而掉链子，希望这场“板凳”的逆袭能激发球队更强的斗志。
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