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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间1月13日，NBA常规赛，以下是三场比赛的综述。
雷霆136-95大胜奇才
班凯罗展现大心脏最后时刻毫不手软率队取胜，科尔-安东尼和艾萨克也砍下20+，魔术终结连败稳住东部第四。
凯尔特人120-119险胜鹈鹕
雷霆（32-6）：亚历山大27分7篮板4助攻、维金斯23分9篮板4助攻、华莱士14分5助攻、杰伦-威廉姆斯17分6篮板、多特11分、哈尔滕施泰因10分12篮板、肯里奇-威廉姆斯10分4篮板
奇才（6-31）：基斯珀特17分、普尔13分3篮板4助攻、瓦兰丘纳斯11分8篮板、库利巴利10分5篮板、、萨尔10分6篮板2盖帽、库兹马6分2篮板3助攻
鹈鹕方面，锡安手感不佳，15投5中、三分2中0得到16分，鹈鹕8胜31负依然西部垫底。
魔术（23-18）：科尔-安东尼27分3篮板4助攻、班凯罗20分8篮板6助攻、艾萨克20分11篮板、布莱克17分6篮板6助攻
亚历山大砍下27分7篮板4助攻率队取胜，他职业生涯总得分跨越一万分里程碑。雷霆继续连胜，稳居西部第一。
奇才双方发挥不佳，普尔10中3、三分6中0得到13分，库兹马12投2中、三分6中0仅得到6分，奇才再遭6连败，稳居联盟倒数第一。
凯尔特人（28-11）：塔图姆38分11篮板、波尔津吉斯19分11篮板3盖帽、布朗16分8篮板7助攻、普理查德11分4助攻、霍福德11分7篮板
76人方面，恩比德继续缺阵，乔治发挥出色但关键时刻六犯离场，马克西错失关键三分，76人两连败仍排东部第十一。
鹈鹕（8-32）：墨菲30分7篮板4助攻、穆雷26分9篮板8助攻、锡安16分7篮板3助攻5抢断、麦科勒姆13分5助攻4篮板、格林10分3篮板
凯尔特人最后时刻接连出现低级失误，塔图姆关键两罚不中加怀特罚球五秒违例，可惜鹈鹕绝杀失手，凯尔特人死里逃生继续排名东部第二。
76人（15-22）：马克西29分4篮板5助攻、乔治25分10篮板6助攻、戈登14分4篮板、乌布雷12分4篮板
魔术104-99险胜76人
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
9月10日凌晨3点整，欧冠联赛阶段第一轮迎来一场焦点大战，赛前在意甲排名第12的那不勒斯主场迎战赛前在英超排名第2的阿森纳队。
第75分钟，措利斯妙传，厄德高在禁区外右侧弧顶线附近远射得手，帮助阿森纳取得领先。
那不勒斯赛前深陷联赛低谷，连续两轮意甲落败；阿森纳则势头强劲，各项赛事斩获五连胜，竞技状态明显占优。回顾两队近四次交锋，阿森纳拿下其中三场胜利，交手记录占据上风。主场作战的那不勒斯急需扭转颓势，但对手火热的状态与过往对战优势，让他们面临不小压力。阿森纳此番客场出征，渴望延续连胜势头，本场较量充满看点。
上半场第15分钟，德布劳内在禁区外远射，被拉亚扑出。
过了7分钟，梅里诺在门前近距离头球攻门，被梅雷特神勇扑出。
上半场第44分钟，萨卡单刀杀入禁区右侧，一脚打门高出横梁。
下半场第50分钟，因卡皮耶在门前近距离打门高出横梁。
最终阿森纳1-0战胜那不勒斯，取得欧冠开门红。
【球员介绍】
北京时间11月25日凌晨，2024斯诺克女子大师赛决赛战罢。4号种子、“斯诺克女皇”雷妮-埃文斯在决赛中，大比分4-3战胜2号种子努查鲁特-旺哈鲁泰，夺得创纪录的第11个女子大师赛冠军，同时打破长达14个月的冠军荒。中国小将白雨露四强战负于埃文斯，无缘决赛。
本届赛事，“斯诺克女皇”从小组赛打起，一路7战全胜，拿到冠军，打破了她自2023年9月的2023女子斯诺克英锦赛后，长达整整14个月的“罕见”冠军荒（官网说法）。这是埃文斯本赛季首个冠军，也是她职业生涯总计获得的第59个冠军。
在第三比赛日率先进行的1/4决赛中，白雨露3-1战胜纳芮查-菲弗，努查鲁特-旺哈鲁泰3-2险胜斯里帕蓬，吴安仪3-2险胜卡玛尼，雷妮-埃文斯3-0横扫丽贝卡-肯娜。这样，本届赛事的TOP 4种子全都打进4强。
2024斯诺克女子大师赛将于当地时间11月22-24日在英国首都伦敦Frames Sports Bar举行。本次比赛分为小组赛阶段和淘汰赛阶段2个部分：小组赛共分为9个小组，原定每组4人，但印度选手阿努帕玛-拉马钱德兰（Anupama Ramachandran）临阵退赛，故只剩35人参加小组赛，其中，共有7位中国选手（包含5位中国香港选手）出战，每个小组前2名出线，共18人晋级淘汰赛；淘汰赛中，首轮将由小组出线的10位选手进行，淘汰掉5人，剩余13人，加上白雨露、中国香港名将吴安仪和泰国女将努查鲁特-旺哈鲁泰进入淘汰赛第二轮，之后如常。
四强战中，“斯诺克女皇”埃文斯在两度领先、两度被扳平后，又连下两城，大比分4-2战胜中国小将白雨露，晋级决赛；泰国女将努查鲁特-旺哈鲁泰则是在错失1个赛点后，同样大比分4-2战胜中国香港名将吴安仪，与埃文斯争夺冠军。
经过前两天的争夺，头号种子白雨露、2号种子努查鲁特-旺哈鲁泰、3号种子吴安仪、4号种子雷妮-埃文斯、5号种子丽贝卡-肯娜、6号种子斯里帕蓬、10号种子卡玛尼和16号种子纳芮查-菲弗（Narucha Phoemphul）杀入8强。
决赛中，埃文斯在前四局两度落后、两度扳平的情况下，最终大比分4-3险胜努查鲁特-旺哈鲁泰，夺得个人职业生涯第11个女子大师赛冠军，创造了新的纪录。（后三局因为计分系统错误，具体比分不详；官网只计算了她在2013年之后的7个冠军，之前的4个并未计算在内）
无缘决赛的白雨露错失了在一年内实现“大满贯”（世锦赛、英锦赛和大师赛）的机会。2024年，中国小将先是在上赛季首夺世锦赛冠军，又在本赛季首夺英锦赛冠军，在上个月更新的世界排名上也是稳居第四。在刚刚结束的2024斯诺克英锦赛资格赛上，她连胜3场打进“审判日”，虽然遗憾负于英格兰名将杰克-利索夫斯基，但依然创造了女选手在WST排名赛上的最佳战绩（首位3连胜的女球员）。
（清泠）
【比赛分析】
北京时间1月13日，NBA常规赛，以下是三场比赛的综述。
雷霆136-95大胜奇才
班凯罗展现大心脏最后时刻毫不手软率队取胜，科尔-安东尼和艾萨克也砍下20+，魔术终结连败稳住东部第四。
凯尔特人120-119险胜鹈鹕
雷霆（32-6）：亚历山大27分7篮板4助攻、维金斯23分9篮板4助攻、华莱士14分5助攻、杰伦-威廉姆斯17分6篮板、多特11分、哈尔滕施泰因10分12篮板、肯里奇-威廉姆斯10分4篮板
奇才（6-31）：基斯珀特17分、普尔13分3篮板4助攻、瓦兰丘纳斯11分8篮板、库利巴利10分5篮板、、萨尔10分6篮板2盖帽、库兹马6分2篮板3助攻
鹈鹕方面，锡安手感不佳，15投5中、三分2中0得到16分，鹈鹕8胜31负依然西部垫底。
魔术（23-18）：科尔-安东尼27分3篮板4助攻、班凯罗20分8篮板6助攻、艾萨克20分11篮板、布莱克17分6篮板6助攻
亚历山大砍下27分7篮板4助攻率队取胜，他职业生涯总得分跨越一万分里程碑。雷霆继续连胜，稳居西部第一。
奇才双方发挥不佳，普尔10中3、三分6中0得到13分，库兹马12投2中、三分6中0仅得到6分，奇才再遭6连败，稳居联盟倒数第一。
凯尔特人（28-11）：塔图姆38分11篮板、波尔津吉斯19分11篮板3盖帽、布朗16分8篮板7助攻、普理查德11分4助攻、霍福德11分7篮板
76人方面，恩比德继续缺阵，乔治发挥出色但关键时刻六犯离场，马克西错失关键三分，76人两连败仍排东部第十一。
鹈鹕（8-32）：墨菲30分7篮板4助攻、穆雷26分9篮板8助攻、锡安16分7篮板3助攻5抢断、麦科勒姆13分5助攻4篮板、格林10分3篮板
凯尔特人最后时刻接连出现低级失误，塔图姆关键两罚不中加怀特罚球五秒违例，可惜鹈鹕绝杀失手，凯尔特人死里逃生继续排名东部第二。
76人（15-22）：马克西29分4篮板5助攻、乔治25分10篮板6助攻、戈登14分4篮板、乌布雷12分4篮板
魔术104-99险胜76人
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
9月10日凌晨3点整，欧冠联赛阶段第一轮迎来一场焦点大战，赛前在意甲排名第12的那不勒斯主场迎战赛前在英超排名第2的阿森纳队。
第75分钟，措利斯妙传，厄德高在禁区外右侧弧顶线附近远射得手，帮助阿森纳取得领先。
那不勒斯赛前深陷联赛低谷，连续两轮意甲落败；阿森纳则势头强劲，各项赛事斩获五连胜，竞技状态明显占优。回顾两队近四次交锋，阿森纳拿下其中三场胜利，交手记录占据上风。主场作战的那不勒斯急需扭转颓势，但对手火热的状态与过往对战优势，让他们面临不小压力。阿森纳此番客场出征，渴望延续连胜势头，本场较量充满看点。
上半场第15分钟，德布劳内在禁区外远射，被拉亚扑出。
过了7分钟，梅里诺在门前近距离头球攻门，被梅雷特神勇扑出。
上半场第44分钟，萨卡单刀杀入禁区右侧，一脚打门高出横梁。
下半场第50分钟，因卡皮耶在门前近距离打门高出横梁。
最终阿森纳1-0战胜那不勒斯，取得欧冠开门红。
【球员介绍】
北京时间11月25日凌晨，2024斯诺克女子大师赛决赛战罢。4号种子、“斯诺克女皇”雷妮-埃文斯在决赛中，大比分4-3战胜2号种子努查鲁特-旺哈鲁泰，夺得创纪录的第11个女子大师赛冠军，同时打破长达14个月的冠军荒。中国小将白雨露四强战负于埃文斯，无缘决赛。
本届赛事，“斯诺克女皇”从小组赛打起，一路7战全胜，拿到冠军，打破了她自2023年9月的2023女子斯诺克英锦赛后，长达整整14个月的“罕见”冠军荒（官网说法）。这是埃文斯本赛季首个冠军，也是她职业生涯总计获得的第59个冠军。
在第三比赛日率先进行的1/4决赛中，白雨露3-1战胜纳芮查-菲弗，努查鲁特-旺哈鲁泰3-2险胜斯里帕蓬，吴安仪3-2险胜卡玛尼，雷妮-埃文斯3-0横扫丽贝卡-肯娜。这样，本届赛事的TOP 4种子全都打进4强。
2024斯诺克女子大师赛将于当地时间11月22-24日在英国首都伦敦Frames Sports Bar举行。本次比赛分为小组赛阶段和淘汰赛阶段2个部分：小组赛共分为9个小组，原定每组4人，但印度选手阿努帕玛-拉马钱德兰（Anupama Ramachandran）临阵退赛，故只剩35人参加小组赛，其中，共有7位中国选手（包含5位中国香港选手）出战，每个小组前2名出线，共18人晋级淘汰赛；淘汰赛中，首轮将由小组出线的10位选手进行，淘汰掉5人，剩余13人，加上白雨露、中国香港名将吴安仪和泰国女将努查鲁特-旺哈鲁泰进入淘汰赛第二轮，之后如常。
四强战中，“斯诺克女皇”埃文斯在两度领先、两度被扳平后，又连下两城，大比分4-2战胜中国小将白雨露，晋级决赛；泰国女将努查鲁特-旺哈鲁泰则是在错失1个赛点后，同样大比分4-2战胜中国香港名将吴安仪，与埃文斯争夺冠军。
经过前两天的争夺，头号种子白雨露、2号种子努查鲁特-旺哈鲁泰、3号种子吴安仪、4号种子雷妮-埃文斯、5号种子丽贝卡-肯娜、6号种子斯里帕蓬、10号种子卡玛尼和16号种子纳芮查-菲弗（Narucha Phoemphul）杀入8强。
决赛中，埃文斯在前四局两度落后、两度扳平的情况下，最终大比分4-3险胜努查鲁特-旺哈鲁泰，夺得个人职业生涯第11个女子大师赛冠军，创造了新的纪录。（后三局因为计分系统错误，具体比分不详；官网只计算了她在2013年之后的7个冠军，之前的4个并未计算在内）
无缘决赛的白雨露错失了在一年内实现“大满贯”（世锦赛、英锦赛和大师赛）的机会。2024年，中国小将先是在上赛季首夺世锦赛冠军，又在本赛季首夺英锦赛冠军，在上个月更新的世界排名上也是稳居第四。在刚刚结束的2024斯诺克英锦赛资格赛上，她连胜3场打进“审判日”，虽然遗憾负于英格兰名将杰克-利索夫斯基，但依然创造了女选手在WST排名赛上的最佳战绩（首位3连胜的女球员）。
（清泠）
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