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📋 赛事摘要
【比赛分析】
多特蒙德2-0客胜晋级
(斯科)
阿扎尔、布兰特和马伦轮换出场。第11分钟，穆科科禁区右侧传中被阿雷-姆比挡入自家大门。
多特蒙德1-0，穆科科
多特蒙德(4-2-3-1)：1-科贝尔；24-穆尼耶(62',15-胡梅尔斯)，25-聚勒，4-施洛特贝克，13-格雷罗；6-厄兹詹，23-埃姆雷-詹；10-阿扎尔(68',7-雷纳)，19-布兰特(62',22-贝林厄姆)，21-马伦(68',27-阿德耶米)；18-穆科科(90',30-帕斯拉克)
第71分钟，诺伊曼禁区内对贝林厄姆犯规，后者亲自射入点球，2-0。第85分钟，阿德耶米禁区前战术犯规被红牌罚下。
多特蒙德2-0，贝林厄姆
北京时间10月20日00:00(德国当地时间19日18:00)，2022/23赛季德国杯第2轮展开争夺，多特蒙德客场2比0取胜汉诺威，穆科科造乌龙，贝林厄姆进球。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
直播吧10月14日讯 近日，热火名宿韦德在《Off Script with Trip》节目中回忆了2011年总决赛不敌独行侠的经历。
韦德提到，尽管热火在第二场大比分领先后被逆转，又拿下第三场重新取得总比分领先，但球队实际上已经出现了问题。他说：“我们当时仍然掌握主动权，但已经有些摇摇欲坠。那次经历让我明白，无论发生什么，都必须保持情绪稳定，不能像坐过山车一样起伏。虽然我当时不愿意接受，但我们确实需要那次失败。如果没有经历那次失败，我们就不可能随后连续两年赢得总冠军。”
“如果2011年我们夺冠了，可能之后就不会再赢，因为我们一定会不停地说‘我早就告诉过你们了’。那样的心态无法让你为下一个赛季做好准备。”
韦德表示：“我们被狠狠教训了。我们确实有点自大，觉得没有人能对付我们。有时候人就是会这样，有些飘飘然。我认为达拉斯看到了这一点，然后他们狠狠给了我们一拳。被打倒之后，我们没能重新站起来。”
韦德表示，自己非常尊重当年独行侠的表现：“我感谢达拉斯在2011年战胜我们，尽管那原本可能是我要拿到的另一个总决赛MVP奖杯，因为我当时打得非常出色。但我们没有成为真正需要成为的那支球队。独行侠比我们更加团结，在关键时刻执行得更好，而我们没有做到。”
【球员介绍】
伯纳乌球场，西甲第5轮，皇家马德里4‑1战胜巴列卡诺。上一轮联赛意外输球之后，穆里尼奥的球队急需一场胜利稳住争冠节奏，本场他们在上半场就摧垮对手，但大比分领先后出现明显松懈，给了客队反扑机会。最终全取三分，15个联赛积分拿到12分，继续紧跟巴塞罗那，西甲冠军争夺战仍处在胶着状态。
比赛开局阶段皇马就进入状态。第14分钟，阿尔瓦罗·卡雷拉斯禁区内被勒热纳放倒，裁判判罚点球，姆巴佩冷静罚入点球，皇马1‑0取得领先。仅仅三分钟过后，维尼修斯逼迫对手后场传球失误，姆巴佩与卡雷拉斯打出精妙撞墙配合，卡雷拉斯推射进球，将比分改写为2‑0。
整个上半场皇马进攻行云流水，左路维尼修斯不断制造威胁。第35分钟，维尼修斯带球突入禁区倒三角回敲，贝林厄姆禁区弧顶不停球推射，皮球直钻球门下角，3‑0。短短半小时，比赛悬念几乎被杀死。上半场皇马控球率接近70%，射门多达12次，进攻端每一名球员都状态火热。姆巴佩持续延续恐怖得分效率，贝林厄姆跑动、传球、终结样样在线，当选本场最佳球员。值得注意维尼修斯的改变，不再一味沉迷单打独斗，除送出助攻之外，多次回追到本方半场参与协防，这是穆里尼奥对他提出的明确要求。
这是一场矛盾的胜利。上半场的皇马，是可以和欧洲任何强队掰手腕的水准；但3‑0领先之后，球队精神开关仿佛被关闭。球员身体疲惫客观存在，三天之前刚刚打完欧冠赛事，但这不能成为领先后走神的借口。
穆里尼奥敏锐察觉到场上隐患，陆续调兵遣将。第72分钟阿尔达·居莱尔替补登场，土耳其少年上场之后梳理中场调度，稳住比赛节奏。补时第一分钟，居莱尔送出精准助攻，姆巴佩禁区内推射完成梅开二度，4‑1彻底锁定胜局。居莱尔有限的出场时间展现出极高比赛阅读能力，成为本场一大积极信号。
面对巴列卡诺这样的对手，依靠巨大进攻天赋，可以掩盖防守端的松懈。但未来对阵巴萨这种直接争冠对手，一旦出现同样的精神滑坡，就会直接葬送积分。穆里尼奥需要解决这个反复出现的老问题。
当然积极面同样足够多：姆巴佩火热状态毋庸置疑，金球奖的竞争中，他的分量继续加重；贝林厄姆是这支球队真正的中场发动机；维尼修斯愿意投入防守，代表球队整体纪律的进步；居莱尔替补交出亮眼表现，证明他完全可以成为后半赛季重要轮换棋子。
然而下半场风云突变。大比分领先之下，皇马全队专注力明显下降，后场出球变得随意，传球失误增多。第51分钟，巴列卡诺抓住皇马后场传递失误，卡梅洛抢点进球，把比分改写为3‑1。伯纳乌看台响起一阵不安的骚动，客队士气大涨，连续发起冲击，库尔图瓦接连完成关键扑救，才没有让局势进一步恶化。
皇马拿到至关重要三分，积分榜上继续咬住巴萨。但这场大胜，同时给球队敲醒警钟：西甲争冠，比拼的不只是30分钟华丽进攻，而是完整90分钟的稳定输出。
多特蒙德2-0客胜晋级
(斯科)
阿扎尔、布兰特和马伦轮换出场。第11分钟，穆科科禁区右侧传中被阿雷-姆比挡入自家大门。
多特蒙德1-0，穆科科
多特蒙德(4-2-3-1)：1-科贝尔；24-穆尼耶(62',15-胡梅尔斯)，25-聚勒，4-施洛特贝克，13-格雷罗；6-厄兹詹，23-埃姆雷-詹；10-阿扎尔(68',7-雷纳)，19-布兰特(62',22-贝林厄姆)，21-马伦(68',27-阿德耶米)；18-穆科科(90',30-帕斯拉克)
第71分钟，诺伊曼禁区内对贝林厄姆犯规，后者亲自射入点球，2-0。第85分钟，阿德耶米禁区前战术犯规被红牌罚下。
多特蒙德2-0，贝林厄姆
北京时间10月20日00:00(德国当地时间19日18:00)，2022/23赛季德国杯第2轮展开争夺，多特蒙德客场2比0取胜汉诺威，穆科科造乌龙，贝林厄姆进球。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
直播吧10月14日讯 近日，热火名宿韦德在《Off Script with Trip》节目中回忆了2011年总决赛不敌独行侠的经历。
韦德提到，尽管热火在第二场大比分领先后被逆转，又拿下第三场重新取得总比分领先，但球队实际上已经出现了问题。他说：“我们当时仍然掌握主动权，但已经有些摇摇欲坠。那次经历让我明白，无论发生什么，都必须保持情绪稳定，不能像坐过山车一样起伏。虽然我当时不愿意接受，但我们确实需要那次失败。如果没有经历那次失败，我们就不可能随后连续两年赢得总冠军。”
“如果2011年我们夺冠了，可能之后就不会再赢，因为我们一定会不停地说‘我早就告诉过你们了’。那样的心态无法让你为下一个赛季做好准备。”
韦德表示：“我们被狠狠教训了。我们确实有点自大，觉得没有人能对付我们。有时候人就是会这样，有些飘飘然。我认为达拉斯看到了这一点，然后他们狠狠给了我们一拳。被打倒之后，我们没能重新站起来。”
韦德表示，自己非常尊重当年独行侠的表现：“我感谢达拉斯在2011年战胜我们，尽管那原本可能是我要拿到的另一个总决赛MVP奖杯，因为我当时打得非常出色。但我们没有成为真正需要成为的那支球队。独行侠比我们更加团结，在关键时刻执行得更好，而我们没有做到。”
【球员介绍】
伯纳乌球场，西甲第5轮，皇家马德里4‑1战胜巴列卡诺。上一轮联赛意外输球之后，穆里尼奥的球队急需一场胜利稳住争冠节奏，本场他们在上半场就摧垮对手，但大比分领先后出现明显松懈，给了客队反扑机会。最终全取三分，15个联赛积分拿到12分，继续紧跟巴塞罗那，西甲冠军争夺战仍处在胶着状态。
比赛开局阶段皇马就进入状态。第14分钟，阿尔瓦罗·卡雷拉斯禁区内被勒热纳放倒，裁判判罚点球，姆巴佩冷静罚入点球，皇马1‑0取得领先。仅仅三分钟过后，维尼修斯逼迫对手后场传球失误，姆巴佩与卡雷拉斯打出精妙撞墙配合，卡雷拉斯推射进球，将比分改写为2‑0。
整个上半场皇马进攻行云流水，左路维尼修斯不断制造威胁。第35分钟，维尼修斯带球突入禁区倒三角回敲，贝林厄姆禁区弧顶不停球推射，皮球直钻球门下角，3‑0。短短半小时，比赛悬念几乎被杀死。上半场皇马控球率接近70%，射门多达12次，进攻端每一名球员都状态火热。姆巴佩持续延续恐怖得分效率，贝林厄姆跑动、传球、终结样样在线，当选本场最佳球员。值得注意维尼修斯的改变，不再一味沉迷单打独斗，除送出助攻之外，多次回追到本方半场参与协防，这是穆里尼奥对他提出的明确要求。
这是一场矛盾的胜利。上半场的皇马，是可以和欧洲任何强队掰手腕的水准；但3‑0领先之后，球队精神开关仿佛被关闭。球员身体疲惫客观存在，三天之前刚刚打完欧冠赛事，但这不能成为领先后走神的借口。
穆里尼奥敏锐察觉到场上隐患，陆续调兵遣将。第72分钟阿尔达·居莱尔替补登场，土耳其少年上场之后梳理中场调度，稳住比赛节奏。补时第一分钟，居莱尔送出精准助攻，姆巴佩禁区内推射完成梅开二度，4‑1彻底锁定胜局。居莱尔有限的出场时间展现出极高比赛阅读能力，成为本场一大积极信号。
面对巴列卡诺这样的对手，依靠巨大进攻天赋，可以掩盖防守端的松懈。但未来对阵巴萨这种直接争冠对手，一旦出现同样的精神滑坡，就会直接葬送积分。穆里尼奥需要解决这个反复出现的老问题。
当然积极面同样足够多：姆巴佩火热状态毋庸置疑，金球奖的竞争中，他的分量继续加重；贝林厄姆是这支球队真正的中场发动机；维尼修斯愿意投入防守，代表球队整体纪律的进步；居莱尔替补交出亮眼表现，证明他完全可以成为后半赛季重要轮换棋子。
然而下半场风云突变。大比分领先之下，皇马全队专注力明显下降，后场出球变得随意，传球失误增多。第51分钟，巴列卡诺抓住皇马后场传递失误，卡梅洛抢点进球，把比分改写为3‑1。伯纳乌看台响起一阵不安的骚动，客队士气大涨，连续发起冲击，库尔图瓦接连完成关键扑救，才没有让局势进一步恶化。
皇马拿到至关重要三分，积分榜上继续咬住巴萨。但这场大胜，同时给球队敲醒警钟：西甲争冠，比拼的不只是30分钟华丽进攻，而是完整90分钟的稳定输出。
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